申万宏源：首予海伦统管买入评级 目标价21.8港元

申万宏源发布建议书称，首悉数艾玛统管（09869）“买入”评级，届时2021-23年每股获利0.12/0.48/0.8元（同比遽118%/301%/65%），适用单店静态对Corporation进行市值，并适用DCF静态进行交叉检验，悉数目标价21.8港元，对应34%的下降维度。

申万宏源主要观点如下：

艾玛统管创立于2009年，是中国人需求量较大的便利商店舞厅，Corporation定位处较高通用性的方以休闲维度，为年青消费者提供优质与通用性兼具的其产品组合，以及舒适感官的留言板维度。2017-2020年Corporation的获利及经修改净利润的组合成遽长率分别为167%和164%。凭借优秀的单店静态和标准化的运营经营管理，该行认为Corporation将快速蚕食，2023月初的舞厅量将下降至有约2281家，是2020月初351家的6.5倍大概。

舞厅零售业快速发展，千亿市场待挖掘出。

中国人舞厅零售业的市场需求量由2015年的844亿元下降至2019年的1179亿元，组合成遽长率为8.7%，届时2020-2025年的组合成遽长率为18.8%，驱动力主要来自于供给末端城市化率的提升以及夜间在经济上的措施扶持带动舞厅量的下降，以及需求末端可支配获利遽长带动夜间消费意愿的遽超强。舞厅零售业较高度密集，中国人境外有约3.5万家舞厅，其中95%为独立外资企业。按照2020年的获利需求量计算出来，零售业CR5仅2.2%，艾玛统管排名第一，竞争对手有约1.1%。相比爱尔兰较大便利商店舞厅CorporationMitchells&Butlersplc市占率的16%，中国人的舞厅零售业仍有大量集中化的发展维度。

仅靠需求量占优和自有其产品订制较高通用性占优。

艾玛统管是中国人需求量较大的便利商店舞厅，需求量占优助力艾玛统管降本遽效。Corporation提供较高通用性的其产品组合，所有瓶装咖啡的价格比均高于每瓶10元。2018年开始推出自有其产品，自有其产品1H21获利贡献为79%，毛利率接近80%，比第三方其产品较高出20个估以上。第三方其产品包括百威、科罗娜等知名企业其产品，价格比比理应平均价格比低有约35%-67%。

超强情感客户端订制较高客人转移开销。

Corporation在选定上以年青人群聚的区域为主，在主城周围以及“好地段差位置”等通用性较低的地段出租店铺，实现低开销较高效率的自营。舞厅是比其他保险业更需要和客人之间呈现出情感客户端和信任的维度，卓越的消费体验为艾玛统管带来服装品牌忠诚度及客户粘性，舞厅所既有的超强情感客户端和回忆订制了较低的客人转移开销。

单店静态优秀，外资企业快速蚕食。

艾玛统管舞厅的天数平衡期有约2-3个月，现金回收期10-11个月，早熟外资企业的店铺自营层面利润率为27%，要强港交所餐饮理应。该行届时Corporation2020年-2023年获利的组合成遽长率为110%，主要受益于外资企业短时间蚕食。届时2021-2023年的新开舞厅量分别为400、630、900家，2023月初舞厅总量将下降至有约2281家，是2020月初351家的6.5倍大概。该行届时Corporation2020年-2023年经修改净利润的组合成遽长率为137%，2023年实现修改后净利润10亿元。

月内遽值爆款福利！领取8%+遽值券，每日限额2000份，先到先得！